São tempos difíceis para os multimercados. A captação líquida dos fundos em 2024 é a menor desde 2016, e apenas dois portfólios superam o CDI no ano até agora, evidenciando uma espécie de crise existencial da indústria de fundos do gênero, em meio a um cenário global de preços estruturalmente mais altos.
Como grande parte do problema é fruto da pressão de juros e inflação altos, os multimercados também penam lá fora, onde são chamados hedge funds e são tradicionalmente correlacionados com índices inflacionários. No Brasil, eles se propõem a entregar retorno absoluto acima do CDI.
Em 2024, entretanto, apenas dois portfólios sustentam a missão. Considerados apenas fundos de gestão ativa, com patrimônio e número de clientes relevantes, destacam-se o Adam Macro Strategy, que supera o benchmark em 216%, e o Kadima High Vol, com rendimento de 121% do CDI até 30 de abril.
Os fundos da gestora aderiram a uma posição tomada (apostando na alta) em juros americanos e equilibrada em juros brasileiros – tomados no pré e aplicados em juros reais –, combinada com posições compradas em ouro e outras moedas. O gestor atribui a essa estratégia a valorização registrada até o momento.
Já a Kadima vai por um caminho diferente. A asset utiliza uma abordagem quantitativa e sistemática, fiando-se a modelos matemáticos e estatísticos para a tomada de decisões, em detrimento de decisões baseadas na interpretação dos gestores, explica o sócio e gestor Rodrigo Maranhão.
Ele explica que alguns modelos focados na operação de commodities na forma long-short foram os principais destaques do início do ano. Também apresentaram bons resultados os modelos de fatores operando ações brasileiras e americanas. Do lado negativo, os modelos seguidores de tendência operando juros brasileiros “foram os maiores detratores neste início de ano”.
Por outro lado, os fundos azarões são maioria – infelizmente, não pelo primeiro ano. Há tanto os que rendem abaixo do CDI quanto os em prejuízo puro e simples. A sangria, como já mencionado, se estende do retorno absoluto para o aporte dos investidores. A captação líquida – saldo entre aplicações e resgates – soma pouco mais de R$ 28 milhões neste ano, o pior número desde 2016, quando totalizou R$ 17 milhões.
Em parte, o bom desempenho aconteceu porque as taxas de juros, em trajetória decrescente desde antes do coronavírus, aceleraram a flexibilização ao redor do mundo. O problema começou no ano seguinte, quando chegou a conta do afrouxamento monetário. Os gestores sofreram com o aperto monetário global, principalmente nos EUA, uma vez que mesmo os fundos brasileiros operam cada vez mais no exterior.
Dito isso, fica fácil entender o maior afundamento dos multimercados este ano, uma vez que 2024 registra uma virada nas perspectivas para os bancos centrais do Brasil e dos EUA. A projeção para a Selic terminal registrada no Boletim Focus está cada dia mais próxima dos 10% (contra os menos de dois dígitos anteriores), enquanto a precificação para o Federal Reserve passou do início de cortes no primeiro semestre para um possível corte em setembro.
Contraintuitivamente, Beto rejeita a possível conclusão de que fundos do gênero são uma opção ruim. A resposta ao atual cenário negativo é a clássica filosofia de comprar na baixa para lucrar na alta. O especialista defende que, se a projeção é de não aumento de juros daqui para frente, o panorama é justamente de geração de retorno – mesmo que os cortes não aconteçam na rapidez ou intensidade esperados.
Além da correlação inversa entre juros e fundos, o diretor de investimentos da Nomos lembra que os multimercados conseguem negociar produtos “que a pessoa física nem sonha”. Só entre os derivativos, há a disponibilidade dos mercados internacionais e contratos de juros. Além disso, as assets dispõem de maior acesso à alavancagem, mais cara e restrita para pessoa física.
Resta o desafio de escolher um bom fundo. Beto recomenda observar o histórico de retorno dos portfólios, principalmente durante crises – como a recente. Ainda assim, diz ele, o capital mais valioso é o humano. “A longo prazo, o segredo é estudar as pessoas que estão por trás do fundo, principalmente equipes que trabalham juntas há muito tempo.”
