Com o Credit Suisse, os investidores acabam de ter sua primeira visão confusa do que acontece quando um grande banco global falha na era pós-2008.
O UBS concordou em comprar sua rival local no fim de semana em um acordo histórico intermediado pelos reguladores suíços. Os acionistas do Credit Suisse receberão ações do UBS, que valiam o equivalente a cerca de US$ 3,25 bilhões antes da abertura do mercado nesta segunda-feira (20), e menos depois que as ações do adquirente caíram cerca de 5% na manhã do mesmo dia.
O Credit Suisse, cujas ações despencaram 51,49% na sessão, tinha um valor de mercado de cerca de US$ 8 bilhões no final da semana passada e um valor patrimonial tangível de US$ 45 bilhões.
A primeira lição aqui é que esse último número, que os investidores usam como uma espécie de âncora para o valor de um banco, não é tão tangível assim. O UBS concordou em comprar o Credit Suisse a 7% do valor patrimonial tangível – um nível que parece dar ao comprador uma enorme margem de segurança, na expressão atemporal de Benjamin Graham. O acordo teoricamente aumentará o valor patrimonial tangível por ação do adquirente em 74%.
No entanto, o UBS ainda não estava confortável sem as autoridades suíças apoiando a avaliação. Ele absorverá os primeiros 5 bilhões de francos suíços, equivalentes a cerca de US$ 5,4 bilhões, de quaisquer reduções no valor contábil; depois, o governo suíço assumirá os próximos 9 bilhões de francos. Se as perdas forem ainda maiores do que isso, as partes irão dividi-las.
Isso é impressionante porque o valor dos ativos do Credit Suisse não era a principal preocupação aqui, como poderia ter sido na crise bancária de 2008, quando os bancos haviam carregado títulos lastreados em propriedades tóxicas.
O problema imediato do Credit Suisse era que estava perdendo clientes, criando uma crise de liquidez. No entanto, o acordo que o UBS negociou trai profundas preocupações de que seu colega também esteja insolvente, com passivos valendo mais do que seus ativos.
“O verdadeiro desafio é a redução das atividades de banco de investimento”, disse o CEO do UBS, Ralph Hamers, em uma teleconferência com analistas no domingo à noite.
Para explicar, o UBS pode descobrir que o valor patrimonial tangível teórico de US$ 45 bilhões do Credit Suisse – o resultado líquido de cerca de US$ 571 bilhões em ativos totais menos US$ 522 bilhões em passivos e alguns bilhões de ativos intangíveis – é perdido na mistura à medida que o balanço patrimonial diminui gradualmente.
Um fator chave para as oscilações das ações do UBS será como essa matemática se desenrolará nos próximos anos. A reação inicial dos investidores foi temer o pior: eles retiraram quase US$ 8 bilhões do seu valor de mercado na abertura na segunda-feira, muito mais do que o nível de US$ 5,4 bilhões em que a garantia do governo entra em vigor.
Ao meio-dia na Europa, os ânimos estavam mais calmos, e a queda foi de cerca de US$ 2,9 bilhões.
Outra lição neste negócio é que os títulos em um resgate bancário podem ser mais arriscados do que as ações, revertendo a hierarquia financeira tradicional. Enquanto os acionistas do Credit Suisse sairão com algumas ações do UBS, os detentores de seus chamados títulos de bail-in – títulos projetados por reguladores após 2008 para absorver perdas em uma crise – serão eliminados. Investidores fugiram dos títulos de bail-in dos bancos em toda a Europa na segunda-feira.
Uma das curiosidades do fracasso do Credit Suisse é que o banco tem pouco em comum com o Silicon Valley Bank ou os outros bancos médios dos EUA que se meteram em problemas. Enquanto o SVB tinha uma carteira de títulos de investimento com mais de US$ 15 bilhões em perdas no valor nominal da parte do livro mantida até o vencimento, o Credit Suisse tinha perdas não realizadas em seus títulos mantidos até o vencimento de menos de US$ 50 milhões – uma virtual invisibilidade.
Em vez disso, a soma dos muitos problemas do Credit Suisse se resumiu ao fato de estar perdendo bilhões a cada ano. Para tapar o vazamento, seria necessário encontrar uma maneira de continuar levantando capital ou encolher-se.
No ano passado, ele tentou ganhar tempo para um plano que levaria a retirar seu banco de investimentos. Mas o tempo acabou à medida que a crise de confiança bancária nos EUA se espalhou. O Credit Suisse enfrentou recentemente saídas diárias de clientes de até US$ 10 bilhões, informou o Wall Street Journal.
Mas essas saídas de recursos apontam para um fio condutor comum em ambos os lados do Atlântico: a banca digital torna muito mais fácil para os clientes retirarem seu dinheiro, e a comunicação digital pode amplificar os danos.
Os problemas de liquidez do Credit Suisse começaram com sussurros em plataformas de mídia social no outono passado, que eventualmente se transformaram em uma profecia autorrealizável. Não importava que a empresa tivesse níveis robustos de capital e liquidez de acordo com as medidas favorecidas pelos reguladores desde 2008.
Sua razão de capital de nível 1 de ações ordinárias, a medida mais amplamente citada hoje em dia de adequação de capital, era de 14,1% no final do ano, semelhante à da UBS em 14,2% e acima da maioria dos grandes pares.
A história do Credit Suisse é diferente da do SVB, mas a tecnologia digital desempenhou um papel impressionante na queda de ambas as empresas. O próximo desafio dos reguladores bancários pode ser incluir em seu pensamento essa nova fonte de instabilidade. Para os investidores, é outra razão para desconfiar dos valores contábeis dos bancos: quando as coisas acontecem rapidamente, liquidez e solvência se tornam difíceis de distinguir.
(Com The Wall Street Journal)
