O fim da globalização moderna pode influenciar mais no destino do dólar americano do que reconhecem os Kremlinologistas, sinólogos ou analistas militares.
A um ano da invasão da Ucrânia pela Rússia, a geopolítica fragmentada parece estar revertendo os vínculos comerciais mundiais e a interdependência financeira em alta velocidade.
Os blocos políticos estão coagulando, o nacionalismo econômico aumentando, e as finanças internacionais têm de analisar um nível de risco transfronteiriço que não se via há mais de 30 anos.
Mas as condições financeiras globais – e a força do dólar americano como um servidor proxy para isso – podem estar desempenhando um papel maior do que a narrativa política mais dramática deixa transparecer.
Ambos provavelmente se alimentam, é claro. E nenhum dos dois é bom para as economias em desenvolvimento que estão apenas começando a atrair de volta investimentos consideráveis pela primeira vez desde a pandemia de Covid-19 e os choques na Ucrânia.
Em uma apresentação que atraiu muitos olhares na semana passada, o consultor econômico do Bank for International Settlements Hyun Song Shin mostrou como as condições de crédito transfronteiriças e a maneira como elas se refletem no custo dos dólares tiveram o efeito mais nocivo na globalização na última década.
Seus slides destacam como o implacável crescimento do comércio internacional que define a globalização – medido pelos volumes de exportação globais como uma parcela do produto interno bruto mundial – atingiu o pico pouco antes do crash bancário de 2008 e essencialmente estagnou desde então, apesar da recuperação pós-crash e pós-pandemia.
A ligação simples que Hyun enfatizou está entre o boom no comércio de mercadorias que impulsionou a globalização pré-crash e o quanto ela dependia do financiamento da cadeia de suprimentos e do crédito internacional para se expandir. Como esse financiamento, medido amplamente pelos empréstimos bancários transfronteiriços em relação ao PIB mundial, também nunca recuperou os picos de 2007 a 2008, ele diz que os dois estão inextricavelmente ligados.
Como a maior parte do financiamento comercial e dos empréstimos internacionais é realizada em dólares, a demanda pela moeda dos Estados Unidos e os movimentos no valor do dólar fornecem um dos melhores substitutos para as condições de crédito mundiais em geral.
“Essa estagnação começou bem antes do choque da Covid”, escreveu Hyun. “As evidências sugerem que a globalização financeira e real são dois lados da mesma moeda.”
“Um dólar mais forte tende a andar de mãos dadas com condições financeiras globais mais apertadas e atividade mais moderada da cadeia de suprimentos.”
Fragmentação
Para os mercados que analisam a negociação do dólar e as condições financeiras diariamente, pode ser difícil ver essa causa e efeito diretos.
Mas, se você considerar que o índice do dólar ponderado pelo comércio ‘amplo’ do Federal Reserve (Fed) ainda está quase 40% acima dos mínimos de 2008 – mesmo após o recuo de 8% do pico do ano passado -, então terá uma ideia de como as condições financeiras mundiais permaneceram apertadas por 15 anos.
Compensando um pouco a força da taxa de câmbio do dólar ao longo da década, estavam as taxas de empréstimo em dólares reais historicamente baixas. O rendimento real médio de 10 anos desde 2008 foi inferior a 0,4%.
Mas como o Federal Reserve elevou as taxas de juros de quase zero para máximas de 16 anos, em 4,75%, para diminuir a inflação, essas taxas de empréstimos reais de 10 anos subiram novamente para mais de 1,5%, já com média de 0,55% desde o início do ano passado.
E assim o recuo do dólar de seus picos em setembro passado oferece apenas um alívio parcial.
Mais preocupante, contraintuitivamente, é a inesperada reaceleração dos EUA e das economias globais até agora em 2023, que sugere pouco alívio nas taxas de empréstimos no horizonte e muito pouco no dólar também.
Se o Fed for forçado a aumentar as taxas a partir daqui, outros bancos centrais podem não ser capazes ou dispostos a manter o ritmo.
Isso não quer dizer que a política é um espetáculo à parte. Há poucas dúvidas de que a pandemia e a geopolítica em torno da Ucrânia e de Taiwan foram grandes interrupções potenciais para o comércio mundial por si mesmas.
O novo mundo da política do bloco, segurança econômica e fragilidade das cadeias de suprimentos viu ondas de onshore, nearshoring ou friends-horing de cadeias de suprimentos e grandes esforços políticos para garantir a autossuficiência doméstica em tudo, desde energia e alimentos até produtos farmacêuticos e microchips.
Isso por si só torna o financiamento transfronteiriço mais difícil se os bancos globais temerem a exposição a tudo, desde risco de sanções a controles de capital ou mesmo escrutínio político direto.
Além do mais, comércio reduzido, interrupções na cadeia de suprimentos e onshoring para locais domésticos com salários mais altos são potencialmente inflacionários ao longo do tempo e provavelmente apenas aumentarão os custos de empréstimos por mais tempo. E as tensões militares tradicionalmente elevam o dólar de forma mais ampla como reserva de valor.
Mas o looping pode se autoalimentar.
Os mercados emergentes, onde os índices de ações também basicamente estagnaram desde 2008 e ainda estão abaixo das máximas de 2007, estão na ponta do bastão da desglobalização.
“A maior fragmentação decorrente da guerra [da Ucrânia] é um sério revés para a globalização e incentivará os investidores a se concentrarem em especificidades de países, em vez de mercados emergentes como uma classe de ativos”, disse Mahmood Pradhan, chefe macro global da Amundi, e Anna Rosenberg, chefe de geopolítica, a clientes nesta semana.
“Os investidores precisam enfrentar um novo equilíbrio geopolítico caracterizado por cadeias de valor mais curtas, maior protecionismo e inflação mais alta”, completaram.
Se o dólar americano é o principal cata-vento, os rumores de sua queda este ano já parecem ter sido muito exagerados. Em apenas sete semanas, o dólar já acumula quase 1% de valorização no acumulado do ano.
A onda recorde de empréstimos de US$ 44 bilhões em janeiro pelos governos dos mercados emergentes já parece uma janela que pode fechar mais rapidamente do que muitos esperavam.
De acordo com o Morgan Stanley, o salto do dólar já foi amplamente responsável por mais da metade dos retornos totais do ano em dívidas emergentes locais e há poucos sinais de investidores sendo atraídos de volta, a menos que os dados econômicos dos EUA comecem a mostrar alguma desaceleração em breve.
“O sentimento piorou em vez de ficar otimista com a oportunidade de implantar algum dinheiro na classe de ativos a preços mais baratos”, disseram eles, acrescentando que a tentação dos rendimentos em dinheiro dos EUA de mais de 5% e o dólar firme dificultam a argumentação.
*Este texto é uma tradução da coluna publicada na Reuters. As opiniões aqui expressas são exclusivamente do autor Mike Dolan.