O fim da inflação alta nos Estados Unidos está lentamente chegando. Os preços ao consumidor cresceram em 6,4% em janeiro, abaixo da taxa anual de 9,1% em junho, a maior desde 1981. Há boas razões para pensar que a inflação continuará caindo, disse o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, no início deste mês.
“O processo de redução da inflação já começou”, disse Powell no Economic Club de Washington, DC, embora tenha advertido que “provavelmente levará um bom tempo” e “provavelmente será acidentado”.
A inflação continua muito acima da meta de 2% do Fed. Mesmo excluindo as voláteis categorias de alimentos e energia, o núcleo da inflação foi de 5,6% em janeiro. Então, como ele vai voltar para 2%?
O desenrolar da história da inflação depende de três setores: bens, habitação e outros serviços, excluindo alimentos e energia. Eles enfrentam diferentes forças que refletem a mecânica de como a inflação é medida e o cenário macroeconômico. Uma recessão reduziria os ganhos de preços, enquanto a aceleração do crescimento os manteria altos.
Deflação de mercadorias
O aumento dos preços de bens manufaturados, como automóveis e móveis, impulsionou grande parte da explosão inicial da inflação em 2021, à medida que os gastos do consumidor, alimentados por baixas taxas de juros, estímulos do governo e mudanças de hábitos pandêmicos, conviviam com cadeias de suprimentos bloqueadas.
Em fevereiro de 2022, os preços dos principais produtos aumentaram 12,3% em relação ao ano anterior e apenas 1,4% em relação ao ano anterior em janeiro. Esses bens representam cerca de 22% do CPI e 23% do índice de preços das despesas de consumo pessoal, o preferido do Fed.
Essa onda acabou. As cadeias de suprimentos voltaram ao curso normal em sua maioria. A demanda do consumidor mudou de bens para serviços. Os preços dos bens essenciais contribuíram com 0,3 ponto percentual para o aumento de 6,4% do CPI – abaixo de fevereiro de 2022, quando impulsionaram 2,5 p.p. do aumento de 7,9% daquele mês. No trimestre encerrado em janeiro, os preços dos principais produtos caíram a uma taxa anualizada de 2,1%.
A redução dos gastos com bens, a melhoria contínua nas cadeias de suprimentos e a queda nos custos de frete devem continuar a aliviar as pressões de preços nos próximos meses, segundo Blerina Uruci, economista-chefe da T. Rowe Price nos EUA.
Alan Detmeister, economista do UBS, estimou, antes do relatório de preços de janeiro, que a deflação dos principais bens diminuirá 0,4 p.p. da inflação geral até dezembro.
Mas o arrasto deflacionário dos preços das mercadorias pode diminuir, à medida que os estoques voltam ao normal e o crescimento global se recupera. Veronica Clark, economista do Citi, viu os preços dos bens subirem 1,6% nos 12 meses encerrados em dezembro.
Deflação do aluguel
A crescente demanda por casas e apartamentos devido às baixas taxas de juros e ao trabalho remoto fez com que os imóveis contribuíssem com mais da metade da inflação básica de 5,6% do CPI de janeiro. Mas, como disse Powell, a desinflação do setor imobiliário “está em andamento”.
Os economistas concordam: eles esperam que essa categoria continue subindo na primavera, mas depois desacelere. Jake Oubina, economista sênior da Piper Sandler, antes do relatório de janeiro, disse que espera que a inflação dos imóveis caia de 8,1% em março para 5,3% em dezembro.
Essa reversão se resume a como as mudanças causadas pela pandemia interagem com a metodologia da inflação.
Para medir o que os inquilinos e proprietários pagam pela habitação, o CPI inclui arrendamentos novos e existentes e, portanto, reflete as mudanças nos novos arrendamentos com defasagem. Esses novos arrendamentos agora estão diminuindo acentuadamente.
O índice de novos arrendamentos da Zillow caiu a uma taxa anualizada de três meses de 3% em dezembro. Isso pressagia uma forte desaceleração na medida habitacional do CPI, que cresceu 7,9% em janeiro, disse Oubina.
Ele espera que a habitação continue a impulsionar a inflação, mas que sua contribuição para o aumento de 12 meses no CPI atinja o pico em junho e encolha 0,7 p.p. em dezembro em relação ao ano anterior. Isso é para o CPI, do qual a moradia representa quase um terço. A habitação é apenas 15% do índice PCE e, portanto, tem menos influência lá.
Serviços essenciais
Uma vez excluídos os alimentos, a energia, os bens e a habitação, o que resta são os preços dos serviços básicos – o que alguns economistas chamam de inflação “supercore”, o núcleo da inflação.
Ainda está em torno de 4%, disse Powell. Até cair, “nos vemos como tendo muito trabalho pela frente”.
Powell e outros funcionários enfatizaram recentemente que os salários constituem uma grande parcela dos custos desses serviços. A escassez de trabalhadores preocupa economistas e formuladores de políticas, que veem isso como um canal para a inflação.
O pagamento por hora dos trabalhadores do setor privado aumentou a uma taxa anualizada de 4,6% nos três meses até janeiro, em comparação com uma taxa média de 3,3% em 2018 e 2019.
Embora o crescimento dos salários tenha mostrado sinais de desaceleração recentemente, ele permanece em níveis que tornam difícil para o Fed atingir sua meta de inflação, disse Clark, do Citi.
“É mais fácil a inflação passar de 7% ou 8% para 4% ou 5% do que passar daí para 2% ou 3%. Isso é muito mais difícil, considerando o que está acontecendo no mercado de trabalho”, disse ela.
Uma visão mais otimista vem de uma série salarial construída por economistas do Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca. Ele mostra que o pagamento de trabalhadores não administrativos em serviços que entram em preços “supercore” cresceu apenas 4% em janeiro, abaixo dos 9,7% em outubro de 2021.
Recessão
Economistas que esperam que a inflação volte à meta do Fed até o final do ano geralmente esperam que o processo seja auxiliado por uma recessão, já que as taxas de juros mais altas sufocam os gastos e a queda nos lucros leva as empresas a demitir trabalhadores, aumentando o desemprego em relação à mínima de janeiro nos últimos 53 anos, de 3,4%.
A política monetária afeta a economia com um atraso, tão pouco do declínio da inflação até agora é devido aos aumentos das taxas do Fed no ano passado, disse o Detmeister. “O maior impacto não deve ocorrer até o final deste ano, no mínimo”, disse ele.
Em meados deste ano, “esperamos ver a economia entrando em recessão e a taxa de desemprego subindo para 4,5% até o final deste ano e para 5,5% até o final do ano que vem”, disse Detmeister. Ele vê o núcleo da inflação caindo para 2,3% no final do ano.
Mas ainda não há sinal de tal recessão nos gastos do consumidor, que impulsiona cerca de 70% da produção dos EUA. As receitas, excluindo pagamentos de transferência, agora estão subindo mais rápido do que a inflação, o que impulsionará os gastos e manterá a desaceleração sob controle, disse Neil Dutta, chefe de economia da Renaissance Macro Research.
(The Wall Street Journal)
