As projeções de taxas sugerem que muitos funcionários do Fed veem uma “taxa neutra” crescente
Na quarta-feira, as autoridades do Federal Reserve (Fed) surpreenderam os mercados ao sinalizar que as taxas de juros não cairão tanto quanto planejado anteriormente.
O ajuste pode ser mais importante do que parece. Em suas projeções e comentários, algumas autoridades dão a entender que as taxas poderão ser mais altas não apenas por mais tempo, mas para sempre.
Em termos mais técnicos, a chamada taxa neutra, que mantém a inflação e o desemprego estáveis ao longo do tempo, aumentou.
Isso é importante para qualquer investidor, empresa ou família cujos planos dependam das taxas de juros durante uma década ou mais.
A taxa neutra não é literalmente para sempre, mas isso capta a ideia geral. No longo prazo, a taxa neutra é uma função de forças que se movem muito lentamente: demografia, demanda global por capital, nível de dívida pública e avaliações dos investidores sobre os riscos de inflação e crescimento.
A taxa neutra não pode ser observada, apenas inferida pela forma como a economia responde a determinados níveis de taxas de juros. Se as taxas atuais não estiverem desacelerando a demanda ou a inflação, então a taxa neutra deve ser mais alta e a política monetária não está apertada.
De fato, na quarta-feira, o presidente do Fed, Jerome Powell, admitiu que um dos motivos pelos quais a economia e o mercado de trabalho permanecem resilientes, apesar das taxas entre 5,25% e 5,5%, é que a taxa neutra aumentou, embora tenha acrescentado: “Não sabemos isso”.
Antes da recessão e da crise financeira de 2007-09, os economistas acreditavam que a taxa neutra estava em torno de 4% a 4,5%.
Depois de subtrair 2% da inflação, a taxa neutra real era de 2% a 2,5%. Na década seguinte, o Fed manteve as taxas de juros próximas de zero, mas o crescimento permaneceu lento e a inflação abaixo de 2%. As estimativas da taxa neutra começaram a cair.
A estimativa mediana das autoridades do Fed para a taxa dos fed-funds de longo prazo – seu substituto para a taxa neutra – caiu de 4% em 2013 para 2,5% em 2019, ou 0,5% em termos reais.
Na quarta-feira, a estimativa mediana ainda era de 2,5%. No entanto, cinco dos 18 funcionários do Fed a colocaram em 3% ou mais, em comparação com apenas três funcionários em junho e dois em dezembro passado.
Em 2026, as autoridades projetam a economia crescendo à taxa de longo prazo de 1,8%, o desemprego em seu nível natural de longo prazo de 4% e a inflação em sua meta de 2%. Essas condições normalmente seriam compatíveis com taxas de juros neutras.
Na verdade, as autoridades acreditam que a taxa dos fed-funds terminará o ano em 2,9% – mais um indício de que acreditam que a taxa neutra aumentou.
Há muitos motivos para um valor neutro mais alto. Após a crise financeira global, as empresas, as famílias e os bancos estavam pagando suas dívidas em vez de tomar empréstimos, reduzindo a demanda por poupança e mantendo o crescimento e a inflação baixos.
À medida que a crise foi se dissipando, o mesmo aconteceu com a pressão de queda nas taxas de juros.
O outro é a dívida do governo: A dívida federal pública agora é de 95% do produto interno bruto, em comparação com 80% no início de 2020, e os déficits federais agora são de 6% do PIB e devem continuar aumentando, em comparação com menos de 5% antes da pandemia.
Para fazer com que os investidores mantenham tanto mais dívidas, provavelmente será necessário pagar mais a eles. O Fed comprou títulos após a crise financeira e novamente durante a pandemia para reduzir as taxas de juros de longo prazo. Agora está se desfazendo desses títulos.
A inflação não deveria, por si só, afetar a taxa neutra real. Entretanto, antes da pandemia, a principal preocupação do Fed era que a inflação persistisse abaixo de 2%, uma situação que dificulta o estímulo aos gastos e pode levar à deflação, e é por isso que ele manteve as taxas próximas de zero de 2008 a 2015.
No futuro, o Fed se preocupará mais com a persistência da inflação acima de 2% e optará por taxas mais altas, com pouco apetite para voltar a zero.
Outros fatores ainda estão pressionando a neutralidade, como o envelhecimento da população mundial, que reduz a demanda por residências e bens de capital para equipar os trabalhadores.
Portanto, é provável que a taxa neutra tenha aumentado desde 2019, mas não para o nível anterior a 2008. De fato, os mercados futuros fixam as taxas daqui a uma década em cerca de 3,75%.
É claro que tudo isso é apenas uma previsão. Se a inflação cair sem problemas no próximo ano, se o crescimento desacelerar abruptamente ou se os rendimentos do Tesouro caírem, as estimativas de neutralidade também cairão.
Por enquanto, as evidências sugerem que o público deve se acostumar com taxas mais altas até onde a vista alcança.
(The Wall Street Journal; Título original: Higher Interest Rates Not Just for Longer, but Maybe Forever)
